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专业投资者要做的事情之一就是评估潜在的风险回报，而在这种分析中，一个关键的风险因素就是波动性。波动性的衡量是如此重要，以至于你甚至可以把它作为一个实体在芝加哥期权交易所(Chicago Board Options Exchange，美国最大的期权交易所)进行交易。它被称为VIX指数。

因此，这是一个有趣的研究，看看在这个最动荡的年份里，市场的波动性是如何比较的，但为了让精品葡萄酒的日子更加艰难，让我们再加一两个“曲线球”。

首先，让我们加上英国脱欧，因为它对英镑的影响。精品葡萄酒市场是以英镑计价的，因此其走势对国际投资者至关重要。公平地说，英镑一直处于压力之下。欧元兑欧元和美元汇率均处于多年低点，尽管近几个月来欧元兑美元汇率有所回升，但这更多地反映了美元整体走软，而非英镑整体走强。英镑的持续疲软给精品葡萄酒市场带来了压力。

正如我们下面所强调的，在过去的18个月里，亚洲对精品葡萄酒的需求出现了严重的中断，如果你从任何一座大厦中移走一个关键的基座，它将难以自我维持。既然我们这么做了，让我们把特朗普总统像手榴弹一样向美国对大多数顶级法国葡萄酒的需求扔出的25%关税扔进去吧。两个关键的基座妥协了，那么，好酒屋也倒在地上了吗?

在我们得出结论之前，让我们先从时间的角度来看一下上面的内容，因为过去的五年见证了精品葡萄酒市场一个有趣的发展历程。

英国脱欧公投导致英镑贬值引发的上涨*(见下文)在进入2019年后停滞，这在很大程度上是对香港日常生活的干扰。十多年来，每当人们讨论精品葡萄酒的价格时，亚洲都是市场格局不可分割的一部分，而香港一直是中国消费的大部分葡萄酒进入中国的渠道。

但这并不总是有益的，因为在截至2011年6月的香港股市不断上涨中，许多价格受到了以香港为中心的投机活动的推高，随后的回调几乎是不可避免的结果。香港曾是英国的殖民地。尽管如此，对民主运动的镇压，以及随后发生的骚乱和抗议者与当局之间的冲突，导致许多市场参与者纷纷寻找掩护，导致价格在2019年上半年逐渐回落。

正如你从下面的图表中看到的，当Covid流行病抬头时，价格已经找到了一个水平并开始再次上涨。面对普遍存在的不确定性，只有黄金价格上涨，而世界各地的股票市场进入了一个(幸运的是短暂的)熊市阶段。

许多人在投资困难时把黄金当作安全的避风港。一些人认为，精品葡萄酒的运作方式与此类似，因为它也是一种实物资产。这种过于简单的观点的困难在于，精品葡萄酒也是一种奢侈品，在经济扩张时期，价格会上涨，因为人们有更多的钱可以消费。

在Amphora，我们相信精品葡萄酒拥有令人羡慕的独特投资动态，但在短期内，价格将在一定程度上受到经济收缩的影响。这是一个争论不休的话题:一方面，精品葡萄酒的消费者仍然足够富有，即使他们的净值缩水，他们也会购买;另一方面，就像房地产市场一样，除非金字塔的底部保持稳定，否则上层的价格就会变得脆弱。

一旦股市企稳并开始复苏，精品葡萄酒的价格就从4月份的低点反弹，此后一直稳步上涨。Liv-ex 1000指数的跌幅在6.5%左右，在此期间表现为成交量不足，换句话说，就是不愿卖出。

在过去的五年里，勃艮第葡萄酒的价格表现最为突出，但在过去的24个月里，获利回吐开始出现，市场的领导地位转移到了意大利和香槟。要想在香槟酒领域取得成功非常困难，除非你的投资组合大到足以拥有大多数指数成份股。

资产价格是由供需决定的，如果供应受到严重限制，就像勃艮第(Burgundy)的情况那样，葡萄酒可能成为收藏家的收藏品，那么价格波动可能会非常剧烈。香槟很少出现这种情况，但在很多情况下，这并不能阻止价格上涨。由于香槟价格的走势优于所有价格，我们倾向于观察指数成分股的走势，即“全部买入”或“全部卖出”。

波尔多葡萄酒一直是人们关注的焦点。从指数的角度来看，这一传统行业最近的表现一直不佳，但它有许多其他行业无法分享的好处。到目前为止，它是市场中流动性最强的部分，其“行为”也要规律得多。换句话说，如果你发现某物以错误的价格交易，你可以合理地确定它不会长期以错误的价格交易。

回到前面提到的一点，如果波动性是一种可感知的风险(显然，在适当的时间框架内，它也可以是一种机会)，那么很明显，精品葡萄酒市场在稳定性方面得分很高。就投资而言，这不是一个动荡的环境。

根据上述表明,我们认为公平的精品葡萄酒价格完全有理由采取殴打在过去的几年里,然而,我们可以看到从这五年的liv - ex 1000指数只有1%最后蒸发了令人不安的24个月。由于它在这段时间内没有崩溃，我们认为它应该在多元化投资组合中占有一席之地。

*这与开场白中有关英镑长期疲软的言论并不矛盾。如果某件事突然使商品变得便宜，就会有更多的人去买。如果这种情况持续存在，就必须将其作为一个中期特征而不是一次性事件来考虑，并相应地影响结论。

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Philip Staveley是麻省理工学院的研究主管

土罐投资组合管理。 他曾在伦敦金融城为美林(Merrill Lynch)和德意志银行(Deutsche Bank)等投资银行管理新兴市场业务，现在是伦敦金融城的首席执行官精品葡萄酒投资 与Amphora的研究建议。