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弗兰克·肖斯塔克著

在2020年7月收于0.54%之后，10年期美国国债的收益率在2024年12月收于4.57%。一些评论人士认为，收益率的大幅上升是因为通胀预期的强烈增强。

许多人认为，只要央行通过购买美国国债等金融资产来提高货币供应量的增长率，就会推高美国国债的价格，降低其收益率。这就是所谓的“货币流动性效应”。这种效应与利率呈负相关。此外，货币供应的通货膨胀性增加，在一段时间后，会加强经济活动，从而推高利率。请注意，在这里，经济活动和利率之间存在正相关关系。

经过一段较长时间的滞后后，货币供给增长率的提高开始对商品和服务的价格施加上行压力。一旦价格开始走高，通胀预期效应就会显现。因此，这开始对市场利率施加进一步的上行压力。

因此，按照普遍的想法，流动性、经济活动和通胀预期被视为利率决定过程中的关键因素。同样，这个过程是由影响货币流动性的央行货币政策决定的。货币流动性效应反过来又产生了另外两种效应。这种思维方式源于米尔顿·弗里德曼的著作。

流行的利率理论并不是建立在一个“自食其力”的理论框架上，而是从经验观察中得出的。从这个意义上说，利率理论不解释，而只是描述。此外，在没有中央银行的情况下，这种理论将无法解释利率的形成。

时间偏好和利率

在考虑更长远的需求之前，个人必须先注意维持自己的生活——基本需求。在人类的行动中，时间总是一个需要考虑的因素。卡尔·门格尔认为，

这意味着一个人认为现在的商品比未来的商品更有价值，现在的满意度比未来的满意度更有价值。例如，考虑一个例子，一个人有足够的消费品来维持他自己的生命。这个人不太可能把这些东西存起来留到以后，更不用说投资或出借他那微薄的钱了。这样做的代价太高，甚至可能要了他的命。

一旦个人的消费品开始扩大，储蓄、投资或贷款的成本就开始降低。将他的一些财产用于储蓄、投资和借贷需要在当前做出牺牲。为了投资，必须首先生产和储蓄商品。在延长生产周期的资本投资方面，必须有足够的节省资源来维持一个或多个个人在整个生产周期。这种节省使工具和机械的开发成为可能，如果成功的话，将有助于提高生产率和效率，并进一步节省和投资。

由此我们可以推断，通过限制当前消费，个人储蓄是为了将来有更多的商品，这些商品可以在以后消费或投资。此外，储蓄的增加降低了当前消费相对于未来消费的溢价（即利率的下降）。相反，破坏储蓄扩张的因素可能会增加当前消费相对于未来消费的溢价（即，在其他条件相同的情况下，增加利率）。

根据许多流行的观点，经济活动的变化与利率呈正相关。然而，如果经济活动的增加是由于储蓄的扩大，这就会导致时间偏好的下降，从而导致利率的降低，而不是像流行的框架所建议的那样导致利率的增加。

利率和通货膨胀

当货币被人为地“无中生有”地膨胀并注入经济时，这就启动了一场“无物换有物”的交易。较早接受最近注入的资金的国家，现在可以把消费品从这些商品的生产者那里转移到自己手中。与造假者类似，印钞者和接受假币的人现在可以增加对各种资产的购买，从而推高这些资产的价格，降低它们的收益率。

这还会导致人为压低利率，误导企业家对某些长期项目看似有利可图的看法。真正的增长也可以在人为增长的同时实现，但通胀扭曲了价格和生产结构，导致繁荣-萧条周期。然而，一旦真正的储蓄开始下降，而且由于通货膨胀不可能永远持续下去，时间偏好和市场利率就会上升。这将暴露不健全的长期项目和投资，导致繁荣-萧条周期的破裂。

可能出现的情况是，中央银行试图通过注入货币“流动性”（即膨胀的货币和信贷）来对抗利率上升的趋势。这最终会使情况变得更糟。这是因为货币流动性的增加启动了一种以无换有的交易，从而最终削弱了生产和经济稳定。

我们可以预期市场利率会沿着上升的趋势波动。这种波动之所以出现，是因为央行通过推动货币“流动性”，暂时降低了市场利率。然而，真实储蓄的下降和通货膨胀政策的限制推动利率上升，因此市场利率沿着上升趋势振荡。在自由市场中，利率与个人的时间偏好相对应。每当个人降低他们的时间偏好时，这意味着他们在向企业发出信号，要求企业安排合适的资本结构，以便为未来对消费品需求的增加做好准备。

我们认为，自2020年7月以来，长期利率的急剧上升可能是对鲁莽的政府和美联储政策造成的储蓄池急剧下降的回应。个人追求有意识的、有目的的行为这一事实意味着，经济学世界中的原因来自个人，而不是来自各种因素。每个人都会根据自己的目标来评估各种因素的变化。

由此可见，货币“流动性”、经济活动和通胀预期都不是决定利率的本质因素。个人对当前消费和未来消费的决定才是利率的关键决定因素。货币政策只会扭曲利率信号，从而导致资源配置不当，从而导致繁荣-萧条周期。

结论

美国国债长期收益率的强劲上升，很可能反映了个人时间偏好的急剧上升。这种增长背后的一个关键因素是美联储和政府不计后果的货币政策严重破坏了储蓄形成的过程。与主流观点相反，市场利率是由货币“流动性”、经济活动和通胀预期的变化决定的。在这个框架下，原因源于各种因素，而不是个人。它把个人描绘成机器人，对货币“流动性”、经济活动和通胀预期做出机械反应。我们得出的结论是，个人对当前消费与未来消费的有意识和有目的的行为是利率的关键决定因素。

a 关于作者：弗兰克·肖斯塔克，米塞斯研究所联合学者。他的公司 咨询公司应用奥地利学派经济，提供金融市场和全球经济的深入评估和报告。他在希伯来大学获得学士学位，在威特沃特斯兰德大学获得硕士学位，在南非荷兰大学获得博士学位，并曾在比勒陀利亚大学和威特沃特斯兰德大学研究生商学院任教。来源：本文由米塞斯研究所发表