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为什么帝国会衰落

尽管卡玛拉·哈里斯（Kamala Harris）努力让许多美国人相信这一点，但证据是明确的：美国从未如此富裕过。因此，我们大多数人对特朗普的选民感到困惑，因为他们相信他说的乔·拜登（Joe Biden）破坏了经济。但如果债券市场告诉了我们什么，那可能只是他们看到了我们其他人没有看到的东西。

从表面上看，美国经济进入11月大选时的状况可能是有史以来最好的——产出上升，通胀下降，实际工资上涨，就业机会充足。这种喜人的组合意味着美联储已经能够开始降息，这将进一步鼓励企业和家庭消费，为经济增添动力。

在这种乐观情绪中，股市不断创下新纪录，大多数市场指数都创下历史新高。房价也在美联储2022年加息期间小幅下跌，现在又开始上涨。总的来说，在大流行期间遭受短暂挫折的家庭净财富现在几乎完全恢复到峰值水平。一旦他们把自己的资产加起来，减去债务，现在平均每个美国家庭大约有16万美元的盈余。美国人比以往任何时候都更加富有，拥有体面的工作和不断增长的收入，他们有充分的理由相信好日子还会持续下去，这与笼罩在七国集团（G7）许多伙伴国的悲观情绪形成鲜明对比。

那么为什么有人会怀疑呢？汇总数据的一个问题是，虽然它们提供了整体经济的一个很好的快照，但它们隐藏了很多变化。举例来说，创纪录的财富分布不均，一些人的财富飙升，而另一些人则在如山的债务下挣扎。

通货膨胀也是如此。把住房。这是央行在计算通胀率时考虑的众多变量之一，通常占消费者价格指数（cpi）的三分之一左右。但问题是：如果你拥有自己的房子，而且没有抵押贷款，你就不会承担太多费用，所以你自己的通胀率将低于总体数据。

相反，如果你是租房或在市场上购买第一套住房，你的实际通货膨胀率会更高。事实上，要高得多，因为目前住房通货膨胀率是总体通胀率的两倍多——在加拿大，情况更糟，接近三倍（这无疑有助于解释为什么年轻人对执政的自由党如此不满）。

不同的通胀可能不仅会导致选民的认知失调（有些人感觉比其他人更乐观），还可能指向经济深处的一个问题。在市场的几个角落里发出的一些信号表明，即使在最富有、最精明的人群中，对通胀的焦虑也挥之不去。

尽管央行行长们坚持认为他们已经战胜了它，但我们有充分的理由怀疑他们是否做到了。金价不断创出新高，这可能是麻烦即将到来的信号。最近，债券市场也开始发出警告信号。

自美联储（fed）上月开始降息周期以来，10年期美国国债收益率已上升0.5个百分点。尽管经济形势有所缓和，但投资者对借钱给政府的态度却越来越冷淡。这可能表明，投资者认为美联储降息为时过早，通胀将卷土重来。对通胀数据长期趋势的仔细分析表明，他们可能有所发现。

值得注意的是，与美联储通常在经济开始大幅放缓时降息的做法不同，这一次它在经济保持强劲的时候放松了利率。因此，一些经济学家预计通胀率可能会在明年某个时候回升。除此之外，人们还担心国家债务正变得不可持续，投资者需要更高的收益率才能把钱借给政府。

更高的债券收益率最终会影响到其他利率，使美联储策划软着陆的计划复杂化。随着外国投资者抛售当地债券，购买收益率更高的美国债券，这些因素已经推高了海外债券利率。例如，尽管加拿大央行（Bank of Canada）将利率下调了0.75个百分点，但10年期加拿大政府债券的收益率目前仍高于年初时的水平。

市场和美联储不可能都正确。如果通胀报告继续带来好消息，债券收益率最终将逆转走势，跟随美联储利率下跌。但如果债券市场被证明是正确的，而美联储被证明是错误的，它将不得不过度调整，这可能会让资产市场陷入困境。

不过，这种情况在一段时间内不会发生，因此股市目前可能会继续上涨。但如果远处地平线上的那片小乌云越来越大，那就做好洪水的准备吧。