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在金融稳定方面，世界正面临着短期和中期因素的分屏。好消息是，近期金融稳定风险仍在可控范围内。

为什么?因为全球经济软着陆的可能性大大增加了。随着通货膨胀率持续下降，主要央行已开始降息。这推高了本已高涨的资产价格，抑制了金融市场的波动。

与此同时，我们最新的《全球金融稳定报告》呼吁政策制定者对中期前景保持警惕。我们想强调两个值得关注的领域。

有限公司未来之路的担忧

首先，宽松的金融环境继续增加脆弱性，例如全球资产估值过高，政府和私营部门债务水平上升，金融机构更多地使用杠杆，等等。所有这些都可能放大未来对金融体系的冲击。我们以前也看到过脆弱性的增加，最明显的是在2008年全球金融危机之前。这种积累通常是渐进的，这应该给政策制定者留出调整的时间。

第二个值得关注的领域是不确定性加剧（尤其是与地缘政治风险增加有关）与金融市场波动之间的脱节。衡量波动性的标准化指标已远低于地缘政治风险指标。这表明，资产价格可能无法完全反映战争和贸易争端的潜在影响。这种脱节加大了冲击的可能性，因为地缘政治高度紧张可能引发金融市场的突然抛售，并在不确定性到来之际促使波动性反弹。在这种情况下，一些金融机构可能被迫出售资产或去杠杆化资产负债表，以满足追加保证金要求或满足风险限制。尽管此类行动可能保护个别机构，但实际上可能加剧市场抛售。

8月初的市场动荡虽然不是地缘政治事件，但仍让我们得以一窥这种情况。在日本央行（Bank of Japan） 7月底加息以及美国8月初公布疲软的就业报告之后，美日利差收窄，导致日元兑美元汇率走强。这进而加速了杠杆日元套利交易的平仓，并刺激了股市的抛售。在美国股指大幅下跌的同时，日本的日经指数下跌了12%，这是自1987年以来最大的单日跌幅。

其他因素也加剧了抛售：投资者开始买入股票看跌期权以防范损失，推高了股市波动，尤其是在日本和美国。与此同时，波动性飙升引发对冲基金和动量交易商等投资者的风险限制，导致进一步抛售。可以肯定的是，市场压力被证明是暂时的，不会威胁到金融稳定。但投资者迅速转向规避风险，清楚地表明，情绪的转变会迅速放大波动性。

金融政策制定者的另一个关键变量是经济前景。国际货币基金组织的“风险中的增长”框架将当前金融状况与未来增长可能结果的分布联系起来，并总结了我们当前的金融稳定评估。近期经济增长面临的风险似乎被控制在中等水平：2025年全球经济增长低于《世界经济展望》基线的可能性估计在58%左右。由于金融环境一直保持宽松，信贷也在健康增长，因此尾部结果不会太严重。

然而，政策制定者需要保持警惕。鉴于不确定性、地缘政治风险和金融市场波动之间的巨大脱节，波动性飙升可能会更加普遍。如果金融环境出现类似于8月5日的紧缩情况，并在整个季度保持在这一水平，那么2025年经济增长低于《世界经济展望》基线的可能性将上升至75%左右，与新冠肺炎危机的峰值相当，这表明，当波动性赶上不确定性时，下行风险可能会大幅上升。

是时候行动了

简而言之，随着全球经济持续增长和货币政策放松，投资者的冒险行为可能会增加。因此，债务和杠杆等脆弱性可能会累积，增加未来的下行风险。

那么，政策制定者现在能做些什么呢？

在通胀仍顽固高于目标的国家，央行应抑制投资者对货币政策放松的过度乐观预期。在通胀非常接近或接近目标的地方，如果有证据表明通胀最终可能在一段时间内低于目标，政策制定者应该表现出加快宽松的态度。

在财政方面，调整应主要侧重于可靠地重建缓冲，以将融资成本保持在合理水平，正如国际货币基金组织最新一期《财政监测》所示。

我们还需要在金融政策方面取得更多进展。非银行机构使用更多杠杆和期限错配所造成的脆弱性，凸显了更积极的监管和监督参与的必要性。这包括实施金融稳定委员会商定的标准，加强宏观审慎政策框架以遏制过度冒险，以及额外收集数据以提高市场参与者和政策制定者的透明度。此外，应该确保中央对手方——越来越多地用于清算金融交易——保持弹性；例如，通过拥有足够的流动性来弥补在市场压力期间可能出现的潜在损失。

现在是政策制定者密切关注第二个屏幕的时候了：虽然实现经济软着陆仍然至关重要，但我们需要加强积极措施，防止未来出现脆弱性。

本文基于《2024年10月全球金融稳定报告》第一章。欲了解更多信息，请参阅该报告分析章节的博客文章：高度的经济不确定性如何威胁全球金融稳定和人工智能可以使市场更有效-更不稳定。

关于作者：

托比亚斯•阿德里安是国际货币基金组织（IMF）的金融顾问和主管 金融及资本市场部。他领导IMF在金融部门监督和能力建设方面的工作 宏观审慎政策、金融监管、债务管理和资本市场。Sheheryar Malik是国际货币基金组织（IMF）副总裁 全球市场分析部金融与资本市场部。他公司 有利于宏观金融监管，同时也有利于宏观金融监管 《全球金融稳定报告》的评论和分析部分。Jason Wu是国际货币基金组织负责全球市场分析部门的助理主任。在加入国际货币基金组织之前，他曾在美国联邦储备委员会（Federal Reserve Board）的Mo 财政事务与国际 财务部门。

来源：本文发表于国际货币基金组织博客