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当加拿大央行(Bank of Canada)和美国联邦储备委员会(Federal Reserve)在2022年开始以过度加息扼杀经济时，前景似乎很严峻。要么通货膨胀继续像上世纪70年代那样失控，要么激进的紧缩货币政策遏制物价上涨，但代价是痛苦的经济衰退。这两种情况看起来都不太好。

后来发生的事情是不同的。两国的通货膨胀率都回落了，没有出现明显的下滑。利率现在已经开始下降。

这在过去一周成为焦点。周二，加拿大统计局报告称，8月份的年通胀率自2021年2月以来首次触及加拿大央行2%的目标。第二天，美联储异乎寻常地大幅降息0.5个百分点，将联邦基金利率区间下调至4.75%至5%，开启了降息周期，并暗示未来将进一步降息。

这一连串的事件标志着北美经济的一个里程碑。加拿大和美国的情况有所不同，但这两个国家似乎都在“软着陆”的轨道上，在没有衰退或大规模裁员的情况下恢复了价格稳定。

这使得加拿大央行和美联储开始为经济周期的下一阶段重新调整货币政策，届时通胀不再是一个消耗一切的威胁，而其他问题——如贸易战、政府赤字、生产率和人工智能——可能会占据中心位置。

加拿大帝国商业银行(Canadian Imperial Bank of Commerce)首席经济学家Avery Shenfeld在谈到美联储大幅降息时表示:“这确实是在抗击通胀的战斗中插上了胜利的旗帜。”

央行行长们还没有宣布任务完成。在加拿大，总体通胀率在8月份达到了靶心，部分原因是油价下跌。但预计未来几个月通胀率将在这一目标附近波动，衡量潜在价格压力的指标仍比2%高出几个级距。在美国，总体通胀率仍在2.5%左右徘徊。

尽管如此，两家央行显然都看到了终点线，都希望在借贷成本对就业造成不必要损害、在回落过程中超过2%的通胀目标之前，相当快地将其降至更为中性的水平。这为加拿大央行(Bank of Canada)进一步降息打开了大门。自6月以来，加拿大央行已三次降息25个基点，使其政策利率降至4.25%。

"至少对加拿大央行来说，这有点阻碍了着陆，"多伦多道明银行(Toronto-Dominion Bank)首席经济学家Beata Caranci表示。

她说，相比之下，美联储似乎在降息方面落后于形势。她表示，鉴于美国通胀下降和劳动力市场走软，他们的政策利率“目前可能应该在4%左右，而不是5%”。

2021年和2022年通胀率的上升速度令全球央行官员感到意外，并使货币政策陷入了困境。

出于同样的原因，通货膨胀的下降速度比许多人预期的要快。在加拿大通胀率和美国通胀率分别于2022年6月达到8.1%和9.1%的峰值后，通胀率稳步下降，其间出现了一些小插曲。与上世纪70年代和80年代的上一次通胀飙升相比，这一时期过去得相对较快，衰退的痛苦程度也要小得多。

“我们真的没有这样的历史先例。所以这本身就是一件大事，”卡兰西说。

她把这归结为几件事。与大流行有关的多种因素共同推高了通货膨胀，包括供应链中断、消费者支出模式的突然转变以及政府向家庭的前所未有的转移支付。俄罗斯入侵乌克兰还造成了商品价格冲击，由于大流行病限制措施取消，劳动力市场出现了一段极度紧缩的时期，对工人的需求超过了供应。

卡兰西说，随着这些动力消退，物价和工资上涨的压力有所缓解。

央行加息也起到了一定作用，抑制了消费者需求，稳定了通胀预期。与上世纪70年代不同的是，大多数企业和消费者从未预料到通胀会长期居高不下。考虑到通胀预期如何影响工资谈判和价格设定行为，这一点很重要。

“我认为，人们很清楚，央行将采取必要措施，把通胀降下来，”C.D.豪研究所(C.D. Howe Institute)金融和货币政策中心主任杰里米·克罗尼克(Jeremy Kronick)说。

问题仍然存在:为什么激进的利率上升没有对整体经济造成更大的损害?

在加拿大，答案与人口增长有关。尽管人均国内生产总值(gdp)在过去两年的大部分时间里都在下降，但临时移民的大幅增加使美国经济的总体规模保持了增长。失业率的迅速上升，使劳动力市场失去了动力，这在很大程度上是因为就业创造未能跟上人口增长的步伐。实际的裁员一直没有出现。

与此同时，由于几个原因，美国经济似乎没有受到加息的影响。许多美国房主都有30年期的抵押贷款，这使得他们对利率的变化不那么敏感。消费者需求也得到了大规模政府支出的支撑，无论是在疫情期间还是疫情之后。

“财政政策因由此引发的通胀而受到很多指责，我认为这是有道理的，”克罗尼克说。“但政府也应该为他们在大流行期间所做的事情而受到赞扬。他们确实帮助人们度过了难关，给了他们相当多的储蓄，我认为这让他们能够度过这个利率较高的时期。”

未来仍有下行风险，尤其是对加拿大经济而言，未来两年将出现一波抵押贷款续期潮，这可能进一步挤压房主，并对可自由支配的支出构成压力。如果央行不尽快实现利率正常化，他们可能仍会搞砸软着陆。

但随着通胀回到接近目标水平，加上加拿大和美国的利率都在下降，经济形势已经开始发生变化。加拿大央行(Bank of Canada)行长麦克莱姆(Tiff Macklem)本月发表的两次演讲都是关于贸易和人工智能的。在这两种情况下，当前的通胀水平都是事后才想到的。