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罗杰斯通讯公司RCI-B-T周三宣布，它将以47亿美元的价格收购BCE公司持有的BCE- t在枫叶体育娱乐公司(MLSE) 37.5%的股份，从而使罗杰斯获得75%的控股权。股票分析师认为，这笔交易对贝尔和罗杰斯的股东来说是“双赢”，但事实果真如此吗?

在行业面临前所未有的压力之际，这真的是罗杰斯渴望分红的公众股东的合适资产吗?还是只是控股股东爱德华•罗杰斯(Edward Rogers)的战利品?

贝尔的有利因素显而易见，尤其是考虑到加拿大电信业面临前所未有的压力，390亿美元债务的利息支出上升，以及近期信用评级下调。贝尔明智地表示，它将把收益主要用于削减债务，这反过来可能使其债务和利息支出减少多达12%。

这可能导致信用评级上调，进一步减少BCE的利息支出，增加现金流，这不仅可以捍卫公司继续发放目前高股息的能力，还可以帮助推动股息适度增长。

在运营基础上，这笔交易使贝尔旗下的TSN体育转播公司续签了MLSE 20年的赞助和转播权，其中包括枫叶队和猛龙队一半地区比赛的转播权。贝尔似乎并没有从这笔交易中损失太多，反而有望获得47亿美元的收益。

对罗杰斯来说，有人可能会说，如今的体育都是关于内容的游戏，合并北美第三大市场的主要体育特许经营权是有价值的。如果罗杰斯拥有的蓝鸟队被并入MLSE，情况尤其如此。

为什么BCE被迫将其MLSE股份出售给主要竞争对手罗杰斯

但罗杰斯真正得到了什么?加拿大电信公司从来没有表现出体育所有权对他们的核心电信特许经营权有帮助。罗杰斯拥有蓝鸟队24年，但从未展示过这对他们的核心资产有何帮助，贝尔和罗杰斯自2012年以来共同拥有MLSE也是如此。

在电信行业面临前所未有的竞争、监管和成熟压力之际，罗杰斯正在现有460亿美元债务的基础上再增加47亿美元债务，以增加对这项无法产生任何有意义现金流的资产的敞口。与其电信竞争对手不同，罗杰斯甚至还没有开始在光纤入户服务方面进行有意义的投资。

分析人士认为，罗杰斯将通过向私人或公共投资者出售部分MLSE股份获利来减少未来的债务。分析师得出的结论是，罗杰斯可以收购MLSE董事长拉里•塔南鲍姆和安大略省市政雇员退休系统(ontario Municipal Employees Retirement System)持有的MLSE 25%的少数股权;然后，罗杰斯可以将MLSE 100%的股份投入一家拥有蓝鸟队(Blue Jays)和Sportsnet所有权的新公司，并通过首次公开发行(IPO)以更高的估值将其分拆出去。

问题是，这样的资产不会产生大量现金流，可能会报告不稳定的业绩，因此不会吸引传统的现金流投资者。虽然北美的体育特许经营权通常会随着时间的推移而升值，但这些特许经营权传统上由富有的个人或私募股权公司而不是上市公司拥有是有原因的(其中一些值得关注的期望是麦迪逊广场花园体育公司(Madison Square Garden sports Corp.)，该公司拥有篮球球队纽约尼克斯队(New York Knicks)和曲棍球球队纽约游骑兵队(New York Rangers))。

当然，罗杰斯可以引入少数股权的私募股权合作伙伴，但目前的交易对特许经营权的估值高达125亿美元;人们不禁要问，是否有私募股权合作伙伴愿意以125亿美元的溢价收购MLSE的非控股权。纽约的MSGS公司的企业价值只有30亿美元。

很难看出罗杰斯的债务杠杆怎么会因为这笔交易而没有增加。如果罗杰斯出售MLSE的控股权，他可能会获得一笔巨大的意外之财，但无法保证这种情况是否、何时发生，以及估值是多少。

罗杰斯股东面临的问题是，这可能不是罗杰斯第一次把自我置于现金流之上。在20多年的时间里，罗杰斯以10亿美元的资本持有Cogeco Inc.的少数股权，并没有给罗杰斯带来可观的现金流，直到最终同意在2023年以折扣价出售这些股份。

最重要的是，加拿大电信公司几乎所有的利润都来自无线业务，有线业务的利润也较少，而体育收购对提高电信资产的价值毫无帮助，占用了本应用于关键电信投资(如光纤到户)的稀缺资本，并为管理层提供了高调和不必要的分心。