2024-09-17 17:45 来源：明日科学网
ATB资本市场分析师克里斯•穆雷在上周与Aecon高级管理团队会面后，认为Aecon集团将实现“多重扩张和增长”。
他说:“讨论涉及公司前景的几个方面，包括需求环境、遗留项目、特许权、Aecon公用事业公司的机会、资本回收机会以及2023年完成三项战略交易后的资本分配优先事项。”“管理层对公司核心部门的需求状况保持乐观，鉴于行业正在向渐进式合同模式转变，预计积压的订单将继续倾向于低风险的工作。该公司重申，剩余的三个遗留项目可以完成，潜在的未来损失保持在24年第二季度业绩披露的参数范围内。
“我们继续看到ARE具有吸引力的价值，并预计更高质量的积压和持续增长的经常性收入计划将在未来一段时间内支持更好的盈利质量，在中期提供有意义的估值上行。”
在重申其传统倡议的同时，包括轻轨项目和安大略省温莎的Gordie How桥。穆雷说，这家总部位于多伦多的建筑公司预计，在未来18个月里，积压的房屋数量将增加一倍。
他表示:“大量采用渐进式设计构建(PDB)格式的项目正接近其执行的更明确阶段。”“结合其他项目，管理层预计未来18个月的积压订单将翻一番，然而，它指出，预计积压时间将延长，并注意到其中某些项目可能会分阶段发出确定订单，特别是大型合同。”
“盈利增长和可预测性将更多地取决于更大的业务，受到项目赢得和积压增长的推动，以及公用事业业务的扩张，通过有机和并购，以及围绕加拿大建筑业务的小规模并购，而建筑利润率预计将保持在8.0%左右，接近行业的最高水平。”
穆雷认为，该是该公司建筑业务摆脱投资者“惩罚”的时候了，他将Aecon股票的一年目标价从21美元上调至29美元，并给出了“强于大盘”的建议(不变)，理由是他修改了对Aecon让步业务的估值方法，提高了现金预期，并扩大了建筑业务的目标交易市盈率。根据LSEG的数据，华尔街的平均目标价为21美元。
他表示:“我们在NDR期间和过去几个月的讨论表明，随着低风险项目(PDB)和经常性收入(公用事业)比例的提高，遗留项目的积压似乎有所减少，Aecon股价正达到一个拐点，从而提高了盈利的可预测性和稳定性。”“鉴于Aecon的终端市场是高需求和高进入门槛的专业行业(核能)，独立投资(橡树投资公用事业9.3倍)，以及对ROIC/ROCE和每股自由现金流的日益关注，我们认为有必要进行多次扩张。正如我们在其他面临类似挑战的同行中所看到的那样，在风险钟摆摆动得太远的遗留项目之外，随着倍数正常化，可以提供可观的回报。”
= = = = =
TD Cowen分析师Michael Tupholme周一将罗素金属公司(Russel textareals Inc.)的估值从“持有”上调为“买入”，并表示最近热轧卷板价格上涨、增值加工业务带来的利润率上升、最近收购塞缪尔·孙公司(Samuel Son & Co. Ltd.)的潜力以及“强劲”的资产负债表，都令他“受到鼓舞”。
"近期利润率逆风(24年第三季度)可能意味着需要一些耐心，但我们认为俄罗斯12个月的前景将稳健上扬，"他表示。
在此之前，特福尔姆主持了一系列投资者会议，他说，考虑到管理层的评论和语气，会议“总体上令人鼓舞”。
“会议的主要讨论点包括:1)继续关注增加RUS服务中心部门执行的增值处理数量;2)最近关闭塞缪尔收购的好处;3)罗素致力于灵活但相对平衡的资本配置策略(包括继续追求有吸引力的收购)。”
“基准美国中西部热轧卷板(HRC)价格最近有所上涨(目前为700美元/st;自7月底触底以来已上涨8.5%)，我们认为这令人鼓舞。虽然美国中西部板块价格尚未显示出改善的迹象(目前为940美元/st;我们认为，HRC最近的回升以及两种产品之间的相对价差表明，该板块近期可能触底。同时，RUS管理层认为需求环境是稳定的。尽管RUS预计其服务中心部门的利润率将在24年第三季度面临压力(部分原因是钢铁价格下跌的滞后效应，以及某些与samuel相关的收购成本)，但管理层表示，预计利润率将在24年第四季度和2025年有所改善。”
虽然他下调了今年下半年的预期，但他将罗素的目标股价从44美元上调至46美元。平均价格为46.67美元。
= = = = =
道明考恩(TD Cowen)分析师马里奥•门多卡(Mario Mendonca)称，加拿大帝国商业银行(Canadian Imperial Bank of Commerce)是他在银行板块中“最好的选择”，称赞其“强劲”的基本业绩和相对估值。
"就表现而言，我们强调PTPP持续强劲的增长，较低的信贷损失和强劲的资本水平(最近宣布的NCIB)， "他说。“以远期市盈率计算，CIBC股价较集团市值加权市盈率(2025年)有5%的折让。
“CIBC在有效的费用管理的推动下，在24年第三季度实现了高于平均水平的PTPP增长，这是另一个强劲的季度。这一增长得到了坚实的CET1比率的支撑，而CIBC提供的指引表明，美国商业地产办公室的亏损已经摆脱了该银行的影响。该行本季度还宣布了2%的NCIB，这支持了强劲的股本回报率。这些因素，加上低于平均水平的远期市盈率，使CIBC成为加拿大银行业的最佳选择。”
在周一发布的一份研究报告中，门多卡说，他仍然认为投资者“过于重视”CIBC的抵押贷款组合，并指出“CIBC抵押贷款账目中违约率或减值贷款的任何上升都可能被视为负面因素。”
他补充说:“CIBC的披露显示，到2026年，可变利率和固定利率抵押贷款的续订金额将达到890亿美元(三分之一为可变利率，三分之二为固定利率)。”“2026年的续签额高于2025年的680亿美元和2027年的740亿美元。CIBC估计，以2026年为重点，如果续期利率分别为5%和6%，每月抵押贷款还款额将分别增加15%和25%。表面上看，这些数字表明借款人面临重大压力。然而，分析还显示，每月还款额的增长仅为借款人在贷款时总收入的2.1%和3.7%，这是假设借款人自贷款以来收入没有增长。
“我们认为，对抵押贷款续期的担忧历来损害了CIBC的相对估值。”
他重申了对CIBC股票的“买入”建议和91美元的目标价。华尔街的平均价格是80.15美元。
“在经历了又一个强劲的季度之后，我们期待CIBC 24年第四季度的业绩，以确认其一贯的表现，”门多卡说。“我们继续监测无担保加拿大消费者的信贷状况(受到降息速度和失业率的影响)。加拿大银行目前的市盈率低于美国银行，这反映了消费者金融健康状况的差异(即利率上升导致抵押贷款支付增加，这给信用卡和汽车支付带来压力，可能导致银行信贷损失增加，而美国的情况相对较好)。”
= = = = =
周一，门多卡在另一份研究报告中称，他认为iA Financial Corporation Inc. (IAG-T)是加拿大人寿保险公司中“最好的选择”，尽管该公司的资本生成能力“强劲”，但估值仍有折扣。
“在经历了充满挑战的2023年之后，国际航空集团的基本面已经好转，”他表示。“在这方面，我们强调提高投资收入的稳定性，降低新的业务压力，改善美国经销商服务的条件。
“国际航空集团在24年第二季度报告了另一个不错的季度，加拿大和WM的收益增长了两位数，而美国的季度环比略有改善。值得注意的是，美国经销商服务销售(2023年的一个关键疲软点)继续改善，并在第二季度恢复了正净流量。资金流入WM。”
尽管最近该公司股价有所反弹，但门多卡强调，这家总部位于魁北克市的公司仍是唯一一家股价低于调整后账面价值(0.9倍)的寿险股。
他说:“随着24年第二季度报告的15.9%的净资产收益率，我们看到那些在2023年损害股票的负面因素开始逆转(即，两个季度的积极死亡率经历，稳定的投资收入，WM的净流量，美国经销商服务公司的销售额同比增长15%)。”“在24年第一季度，管理层还降低了净投资收益对利率变化的敏感性，因此随着利率下降，我们预计不会产生同样的负面影响。”
门多卡对该公司股票的评级为“买入”，目标价为114美元。华尔街的平均价格是107.25美元。
= = = = =
Canaccord Genuity分析师马克·罗斯柴尔德(Mark Rothschild)承认，“目前的环境可能不是出售开发用地的最理想时机”，但他认为，加拿大零售房地产投资信托基金应该“重新考虑不产生收入的资产价值”，相信这将是“增值的，并受到许多投资者的赞赏”。
他表示:“现代加拿大房地产投资信托基金市场在很大程度上是作为更保守的‘收益工具’创建的，没有投资于产生收益的房地产的每一分钱都被认为是‘稀释’了收益分配。”“新的REIT运营模式比私人房地产公司更为保守，尽管最初的派息率接近(甚至超过)100%，而且杠杆率也高于目前的水平。房地产投资信托基金在经营业务方面基本上没有承担什么风险。虽然有一些管理团队具有创造价值的专业知识和活跃的项目，但这主要是在房地产投资信托基金外部进行的，以降低风险。
“然而，随着时间的推移，房地产投资信托基金市场不断发展和成熟，投资者更看重更低的杠杆率和更保守的派息率。此外，投资者学会了欣赏一些管理团队有能力通过各种形式的开发和再开发创造重大价值。此外，在外部进行这种活动几乎总是存在利益冲突。因此，投资者鼓励REITs将发展内部化，以便从价值创造中获益。”
在周一发布的一份研究报告中，罗斯柴尔德“称赞并鼓励”这种转变，但他认为，“现在看来，一些房地产投资信托基金可能走得太远了，它们拥有的大型开发项目需要数十年时间才能完全开发，在我们看来，这不是利用公共房地产投资信托基金资金的最佳方式。”
他指出:“在许多情况下，发展用地或额外的密度都是附属于创收物业的，直到后来，随着土地和住宅价值的提高，才变得有价值。”“此外，我们认为一些房地产投资信托基金承担了太多的开发风险，而某些广为人知的大型开发项目已经被稀释了。
“目前，房地产投资信托基金的交易价格普遍低于资产净值，从而降低了筹集新股本为增长提供资金的能力(或吸引力)，将宝贵的股本与开发项目捆绑在一起是一种有问题的资本使用方式。尽管在我们看来，一些房地产投资信托基金并没有被证明能够有效地管理这一风险。因此，我们认为房地产投资信托基金应该重新考虑不产生收益的资产价值，虽然目前的环境可能不是出售开发用地的最理想时机，但最终这将是增值的，并受到许多投资者的赞赏。
他认为，最近债券收益率的下降“提高了上限利率的可视性”，因此提高了他所覆盖范围内一系列REITS的目标。他的改变包括:
他表示:“上限利率和融资利率之差已接近历史平均水平。”“因此，我们不仅预计薪金帽费率不会进一步上升，而且可能会有一些下降。因此，我们将五个房地产投资信托基金的利用上限利率平均降低15个基点。我们对资产净值的估计平均上调5%，目标价平均上调9%。我们的评级保持不变。”
= = = = =
杰富瑞(Jefferies)分析师安东尼•林顿(Anthony Linton)和劳埃德•伯恩(Lloyd Byrne)周一下调了一批加拿大能源股的目标。
变化包括:
= = = = =
*国家银行的迈克•帕金将对Alamos Gold Inc.的目标股价从28美元上调至30美元，评级为“持有”;蒙特利尔银行的布莱恩•奎斯特将其目标股价从27美元上调至31美元，评级为“跑超大盘”。华尔街的平均价格是30.41美元。
周四晚上，Alamos发布了一份更新的三年展望，将最近收购的Magino矿纳入岛屿金矿综合体，并正式纳入Puerto Del Aire (PDA)项目。2024-2026年的产量和资本支出符合我们的预期，运营成本低于我们之前的预期。”“总体而言，我们对Island Gold Complex(包括Magino)高于预期的利润率/盎司感到满意。我们继续认为Alamos Gold是一个高质量和安全的名字，可以持有到年底，具有一流的中期产量增长和强大的FCF生成潜力。我们可以看到，随着我们接近2026年预期的强劲运营年度，我们对2025年的Alamos将变得更加乐观，这将受益于高利润的Island Gold地下矿山扩建和竖井投产。”
*针对B2Gold在努纳武特背河黄金区Goose项目的成本预测上调，夸斯特将其对B2Gold Corp.的投资目标从6.50美元下调至6美元，评级为“跑赢大盘”。平均价格为5.64美元。
* Canaccord Genuity的凯里•麦克鲁里将Altius Minerals Corp.的目标股价从25美元上调至29美元，评级为“买入”。平均价格为26.50美元。
*上周在达拉斯举行的年度Docebo Inspire用户大会结束后，CIBC的Stephanie Price将Docebo Inc. (dboe - q, dboe - t)的目标股价从44美元上调至52美元，评级为“表现优异”。平均是54.13美元。
“这次活动参加人数很多，有700多人参加，几乎是2023年的两倍。这一事件重申了我们的投资理念;我们喜欢Docebo庞大且不断增长的潜在市场、不断提高的盈利能力和健康的资产负债表。”
*摩根大通的John Ivankoe将Restaurant Brands International Inc. (QSR-N, QSR-T)的评级从80美元上调至84美元，为“买入”。平均价格为84.85美元。
* CIBC的哈米尔•帕特尔将对横贯大陆公司(continental Inc.)的目标股价从18美元调高至19美元，评级为“跑超大盘”。平均价格为20.50美元。
“TCL。A现在连续四个季度超过预期，同时执行其回购计划并继续改善组合(预计2025年包装业务将占EBITDA的60%，去年为54%)。我们继续看到TCL。考虑到强劲的自由现金流(FCF)产生和房地产资产出售，未来一年的债务减少(到2024年底达到1.8倍，低于其2倍的目标)。”
